摘要

Edgar在线公司（简称EDGR）是一家小型的资本技术公司，主要处理SEC的EDGAR数据库中的公开报送报表，并将这些公开报表转换为各种格式以供投资者使用。在其14年的发展历史中，该公司从未赢利过（创建于1995年，并于1999年上市）。尽管如此，其目前的股价则令人十分吃惊，为刚上市时的9倍，而且其EBITDA（息税折旧摊销前利润）也翻了40番。EDGR的前途似乎一片光明，但是我相信EDGR被人们高估了。

牛市故事

EDGR具有如此高的评价，在很大程度上是因为该公司在一种名为XBRL（可扩展商业报告语言）的新兴技术领域中处于领导地位。XBRL是一种标记语言，能够将文档格式的SEC报送报表转换为标准化的数据格式。运用计算机程序可以更有效地处理这些标准化的数据。通过使用XBRL，我们可以将报送报表中的每一个数字自动拖放至电子表格中，并“弄清”这些数字的意思。这样您就可以从最新季报中自动批量下载三份报表的综合电子表格模式并将其插入其他文档中使用。它不仅可以用于损益表或资产负债表中，还可以用于每一个脚注中的每一个数字。这也就意味着你可以对公司未完成的订单或（例如）季度之间或年度之间的客户数量进行自动比较。阅读完10K报表的首行之后，你可以对某个公司内部的数据或整个行业的数据进行比较。XBRL的应用潜力几乎是无限的。

为使XBRL发挥其应有的作用，就必须有人对所有的10K报表进行标记，也就是说，把报表中的数字提取出来并以一种标准的方式对这些数据加以分类。这似乎是个大工程。那么为什么还会有其他公司想要在这个领域进行投资呢？因为这是SEC规定各公司必须完成的工作。2009年，美国500家最大的公司已经开始执行该强制令，2010年将有另外1800家公司开始实施，到2011年，所有的10300家报表报送实体都必须开始执行SEC的强制令。

这些只是美国Q格式和K格式的报表。如果你算上债务和共有基金报送报表以及美国之外的报送报表的话，你将发现这个数量实在是非常庞大。EDGR最新的投资者报告中预计的目标市场额约为20亿美元（尽管这一估计很明显遗漏了他们进行估算时那年的市场额，当时他们相信市场额将达到那个规模）。最重要的是，以XBRL格式翻译、数据入库、转售之前报送的报表的市场潜力十分巨大——根据公司预测，还将有50亿美元的市场收入。

EDGR的首批XBRL产品早在2005年就已上市，而且EDGR公司目前已拥有以XBRL格式进行SEC报表报送市场的36%份额（2009年第三季度直接转送的为8/3），包括谷歌（GOOG），雅虎（YHOO）和英特尔公司（INTC）等知名度较高的客户。随着市场的发展，如果EDGR能够继续保持较高的市场占有率，那么我们将把公司的目标收入设定为10亿美元。明显优于过去12个月的1900万美元的收入。

EDGR的业务

让我们回过头来讨论针对EDGR的炒作：EDGR的收入有三种不同的途径：

1.      EDGR通过出售一些以网络为基础的工具获得收入。用户可以运用这些网络工具分析SEC报表。

2.      EDGR通过直接向用户的系统出售一些数据，例如SEC报表（原始数据，已解析过的数据以及已经格式化的数据）来获得收入。

3.      如上所述，EDGR还通过帮助美国公司编制向SEC报送的XBRL报表来获得收入。

XBRL业务只占公司2009年第三季度收入的28%，为公司收入的最小部分。XBRL发展非常迅速，但是公司通过出售以网络为基础的工具而获得的收入也以相应的速度减少，因此总收入增长仍非常缓慢：

我认为公司出售网络工具而获得的收入的减少同样与XBRL有关：EDGR最初的价值目标是，为客户获取SEC的EDGAR网站上免费信息提供更好的用户界面。您可以登录EDGR网站并下载电子表格格式的财务报表，而在SEC网站上您只能下载原始报表。现在，由于美国500家最大的企业开始向SEC报送XBRL格式的报表，而且其他报送者在不久的将来也将向SEC报送XBRL格式的报表，因此您也可以从SEC网站上下载电子表格格式的报表。我已经体验了该用户界面——感觉不错，而且我认为以后会更好。同时，由于XBRL技术的应用，目前用户已经可以使用许多技术（一些是免费的而且是开放式源代码，如用户从SEC那获得的技术），其数量与EDGR出售的网络工具的数量相近。尽管这些技术并不是那么完美，但是他们对用户却有很大的帮助。换句话说，XBRL已经开始逐渐削弱EDGR网络工具业务的价值目标。

竞争

EDGR所处的竞争环境十分激烈。公司的网络工具和数据业务面临着一些更大更优秀的资本公司的竞争，例如：汤姆森路透社（TRI），彭博资讯，三大评级机构以及Factset (FDS)。

与公司的公关业务不同的是，新兴的XBRL报表报送业务（兴起时间不到一年）十分分散。2009年第三季度，EDGR的XBRL报表报送业务排名第一，占市场总额的36%（根据公司相关资料显示）。Bowne公司排名第二，占市场总额的29%，而Bowne公司自己报送的报表收入就占市场总额的19%，排名第三。此外，还有许多小型软件供应商向用户出售XBRL工具。而且，由伯克希尔哈撒韦公司（BRK.A）控股的美国商业通讯社也推出了一种名为CoreFiling的XBRL工具。

与牛市故事相关的战略问题

EDGR故事的最大问题是战略问题：EDGR根据一个免费，公开，通用标准进行的评估表明，创建一个赢利性较高的软件公司是不可能的。尽管在.com业务领域充满了竞争，但是Netscape 公司和红帽公司（RHT）却是两个恰当的例子。这就是为什么EDGR一直都不能赢利的主要原因。

EDGR并未对其服务进行足够的增值。XBRL技术基本上可以说是一种解析器，即将半标准格式的文本文档转换为财务数据。但是在这个转换过程中，EDGR并未增加任何有价值的内容或知识产权。作为一名程序员和软件开发者，我可以告诉您的是，创建这种类型的分析器与火箭科学相差甚远。的确，创建此类型的分析器需要解决许多问题，但这并不难完成。

从EDGR的资产负债表中我们可以看到，EDGR在技术研发上的投入相当少：2009年第三季度EDGR在软件开发领域投入的资金共计25万美元，加上其“内部使用”的软件开支为140万美元。换句话说，投入不到170万美元的资金，您就可以复制EDGR的内部使用软件和用户端软件。实际上，也许投入相当少的资金您就可以复制EDGR的软件，因为一旦诸如XBRL之类的开放式标准发展成熟，一些起协助作用的供应商和工具也将得到相应的发展（按照流行的说法这称为“生态系统”），那么创建同样的XBRL文档将变得更加便宜。这无疑将使EDGR之类的软件供应商在与那些拥有廉价技术的新供应商竞争时处于劣势。这一发展是标准化不可避免的一部分。我们几乎可以在软件行业的所有领域中感受到该发展所带来的影响。使XBRL技术的使用更加便宜和广泛也是SEC实施XBRL强制令既定政策的目标之一。他们决不会允许某家公司控制XBRL市场。

我认为，与其竞争者相比，EDGR具有一些自动化优势，这有助于解释为何EDGR能在XBRL市场中占据领导地位（5%的市场份额）。但是，这些优势只是暂时的，且是不可持续发展的。

催化剂：与当纳利公司的交易

EDGR的所有XBRL报表报送业务都是通过与当纳利公司合作获得的。EDGR与当纳利公司于2008签订了合作伙伴关系协议，这一合作关系使EDGR成为这三年来当纳利（RRD）客户的唯一一家XBRL报表报送业务的执行者。EDGR首年的服务价格在合约中已经明确规定了，而第二年和第三年的服务价格分别将于2009年10月和2010年经双方协商后确定。有趣的是，2009年10月的协商未能如期进行——第二年的服务价格至今仍未确定。我认为这是因为当纳利公司已经意识到除了EDGR，它还有很多公司可以选择，因此当纳利公司也将得到比首年更多的收入。

我认为，与当纳利公司的合作伙伴关系是EDGR的最大资产，也是将其估价降到实际水平的首要因素。一旦双方的协商结束，我相信到时候EDGR将反过来更加依赖于当纳利公司。